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bifa·必发(中国)唯一官方网站“对等关税”纺织服装|狼队下载官网|影响几何？

　　尽管纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一★ღ★，本轮“对等关税”方案的力度和广度仍超出市场预期★ღ★，带来近期上游OEM&下游品牌公司股价的集中回调★ღ★。在后续关税方案持续带来的不确定性中狼队下载官网★ღ★，我们建议关注以下要素★ღ★：①制造端公司中★ღ★，美国收入占比★ღ★、各公司产能分布★ღ★、后续关税是否分摊为核心变量★ღ★，极端情况下盈利端最大影响幅度或与美国收入比例接近★ღ★；②品牌端公司中★ღ★，美国收入占比高低★ღ★、品牌本身定位和加价倍率（反映定价端吸收关税影响的能力）★ღ★、产能分布多元化程度为核心要素★ღ★。从更长期的视角来看★ღ★，纺服行业由于劳动成本bifa·必发(中国)唯一官方网站★ღ★、技能熟练度★ღ★、产业链上下游配套等因素★ღ★，代工端不具备迁移回美国的能力★ღ★，实际最终落地的方案仍存在变更可能★ღ★，且加征的关税大概率最后可以向品牌方-下游消费者完成传导★ღ★。而纺服OEM组织大规模员工高效生产★ღ★、配合客户进行产品开发★ღ★、提供稳定的产品交期和品质的能力依然稀缺★ღ★，同时本轮关税扰动将进一步加速中小产能出清★ღ★，龙头代工厂长期有望延续份额提升★ღ★。

　　美国作为全球最大单一纺服进口市场★ღ★，其本土销售纺服产品绝大多数来自进口★ღ★，2024年纺织品★ღ★、服装★ღ★、鞋类产品合计进口金额达1499亿美元★ღ★，其中产成品进口金额占比约90%★ღ★。纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一★ღ★，本轮“对等关税”方案影响仍超出市场预期★ღ★，主因①关税税率过高★ღ★，而纺服产业链不具备回流美国本土条件★ღ★；②加征关税覆盖范围极大★ღ★，难以通过调整美国订单产地降低关税风险★ღ★。

　　考虑纺服产业链不同环节分工属性存在差异★ღ★，同时对人力成本★ღ★、技能熟练度★ღ★、产品交期高度敏感★ღ★，我们判断短期产业链迁移难度较高★ღ★，且中长期看不具备回流美国本土的可能性★ღ★，东南亚或仍将为最主要产地★ღ★。我们建议后续观察以下潜在变化以及对应影响★ღ★：

　　①现有方案下★ღ★，东南亚国家内部存在关税差异★ღ★，或带来订单分化★ღ★。尽管主要东南亚国家在关税层面都是绝对受损狼队下载官网★ღ★，但各国加征关税水平仍存在差距★ღ★，可能短期促使订单向相对税率较低的印尼地区转移★ღ★。

　　②东南亚各国存在通过谈判等方式降低关税的可能性★ღ★，或带来不同国家关税税率差异&订单分化★ღ★。根据联合早报报道★ღ★，目前越南★ღ★、印度尼西亚等东南亚国家表示愿做出调整★ღ★，争取同美国进行谈判与合作★ღ★，以达成贸易互惠★ღ★，最终避开高昂关税★ღ★。我们判断若部分东南亚国家最终落地关税水平较低★ღ★，或将进一步扩大美国订单产地的调节空间★ღ★。而代工厂的产能布局迁移较慢★ღ★，可能会带来代工厂的订单分化★ღ★。

　　③行业普遍的FOB交货模式下★ღ★，OEM不承担关税★ღ★，但大范围&高税率水平下★ღ★，OEM存在潜在分摊风险狼队下载官网★ღ★。纺服代工行业普遍实行FOB交货模式★ღ★，在此模式下OEM不负责货物上船后续的关税负担★ღ★，且在上一轮中美贸易摩擦中加征关税短期普遍由品牌方承担★ღ★，但促使订单加速由中国流向东南亚地区★ღ★。考虑本轮“对等关税”方案大范围&高税率★ღ★，纺服OEM或存在潜在的分摊关税风险狼队下载官网★ღ★。

　　▍制造端★ღ★：美国收入占比★ღ★、各公司产能分布★ღ★、后续关税是否分摊为影响纺服OEM的核心变量★ღ★，极端情况下利润端影响幅度不超过美国收入比例★ღ★。

　　①考虑美国关税后续或存在持续扰动★ღ★，美国地区的收入占比直接表征了对美国关税的风险敞口★ღ★。在头部代工厂里★ღ★，2024年申洲美国收入占比16%/华利40%/裕元OEM 27%/晶苑38%/九兴47%★ღ★。②目前的“对等关税”方案狼队下载官网★ღ★，以及后续若部分东南亚国家关税税率下降★ღ★，将对不同产能地区分布的OEM带来订单分化★ღ★。③若后续高额关税需要由品牌方★ღ★、终端消费者★ღ★、以及上游OEM代工厂共同分摊★ღ★，将对OEM盈利能力带来影响（测算见正文）★ღ★，随之而来的下游鞋服消费放缓狼队下载官网★ღ★，以及美国宏观的衰退预期★ღ★，可能也是潜在的需求端风险★ღ★。极端情形下★ღ★，若美国对纺服进口加征较长时期的高额关税★ღ★，同时下游品牌要求进行较高比例分摊★ღ★，我们判断对纺服OEM的最差影响即为主动调整美国订单bifa·必发(中国)唯一官方网站★ღ★，或分摊比例达到使美国订单净利率为0bifa·必发(中国)唯一官方网站★ღ★，因此盈利端最大影响幅度或不超过美国收入比例★ღ★。

　　考虑国际品牌供应链的产能布局均以中国大陆及东南亚地区为主★ღ★，若本轮“对等关税”方案落地★ღ★，短期或将由品牌方承担★ღ★，将对各品牌公司利润端带来直接冲击（测算见正文）★ღ★。长期来看★ღ★，考虑OEM分摊关税的能力相对有限★ღ★，下游品牌或将通过调节终端售价方式逐步转嫁给终端消费者★ღ★，但可能对美国地区需求与销售收入带来影响★ღ★。从具体影响上★ღ★，我们建议关注以下核心变量★ღ★：①品牌本身定位和加价倍率（反映了在定价端吸收关税影响的能力）★ღ★，我们测算大多数品牌需要在美国地区涨价30%才基本可以消除关税带来的影响★ღ★；②产能分布多元化程度（若后续关税方案变动★ღ★，反应订单调整灵活程度）★ღ★，③以及美国收入占比高低★ღ★。

　　国际贸易政策变化超预期★ღ★，制造公司产能布局调整不及预期★ღ★，品牌公司供应链调整慢于预期★ღ★，美国消费景气下行超预期★ღ★，原材料价格传导不及预期★ღ★，汇率大幅波动风险狼队下载官网★ღ★。

　　尽管纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一★ღ★，本轮“对等关税”方案的力度和广度仍超出市场预期★ღ★，带来近期上游OEM&下游品牌公司股价的集中回调★ღ★。在后续关税方案持续带来的不确定性中★ღ★，我们建议关注以下要素★ღ★：①制造端公司中★ღ★，美国收入占比★ღ★、各公司产能分布★ღ★、后续关税是否分摊为核心变量★ღ★，极端情况下盈利端最大影响幅度或与美国收入比例接近★ღ★；②品牌端公司中★ღ★，美国收入占比高低★ღ★、品牌本身定位和加价倍率（反映定价端吸收关税影响的能力）★ღ★、产能分布多元化程度★ღ★。从更长期的视角来看★ღ★，纺服行业由于劳动成本★ღ★、技能熟练度★ღ★、产业链上下游配套等因素★ღ★，代工端不具备迁移回美国的能力★ღ★，实际最终落地的方案仍存在变更可能★ღ★，且加征的关税大概率最后可以向品牌方-下游消费者完成传导★ღ★。而纺服OEM组织大规模员工高效生产bifa·必发(中国)唯一官方网站★ღ★、配合客户进行产品开发★ღ★、提供稳定的产品交期和品质的能力依然稀缺★ღ★，同时本轮关税扰动将进一步加速中小产能出清★ღ★，龙头代工厂长期有望延续份额提升bifa·必发(中国)唯一官方网站★ღ★。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年4月7日发布的《纺织服装行业关税影响专题报告—“对等关税”★ღ★，影响几何？》报告必发·bifa(中国集团)唯一官方网站bf88必全站登入★ღ★，bf88必官网登入口